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重读《金钱心理学》：当房子和教育变成一种负债，我们如何重新理解财富？

本期《听懂涨声》主播杨天楠对话前华尔街对冲基金基金经理、《金钱心理学》新版译者朱莉娅，核心观点是：对绝大多数人而言，长期投资真正赚到的只是时代的Beta，房子和教育在中国家庭账本上往往是伪装成资产的负债。朱莉娅讲述自己从国内交易员做到美国对冲基金经理的经历，指出美国对冲基金普遍加5至7倍杠杆、对10%左右的回撤极度敏感，并认为量化是投机者的敌人，散户憎恨量化只因自己在做短线和技术分析投机。她解释中国难出既有投研实力又有公开影响力的投资人的原因——通过投资赚钱被视为有原罪，而梁文峰的DeepSeek反而给了量化行业合法性。两人引用巴菲特十年赌约论证私募是把便宜的Beta包装成昂贵的Alpha的富人税，并对比美国401K与中国还房贷即理财两种财富留存机制如何随2022年房地产退潮而失效。节目还讨论了教育回报的代际差异——80后靠学历红利赚到几十上百倍，而90后、00后面对上千万大学生已无空白可套利，以及2025年7月指数增强基金大面积负超额证明稳定超额只是幻觉。在AI取代脑力劳动、养老金替代率下降的背景下，朱莉娅主张中国家庭未来只剩现金、固收与股票三类高流动性选择，应急钱、快乐钱与投资钱要分层，稳定现金流与本金安全比收益率更重要，并呼吁社会放下赚钱耻感。2026年9月3日 · 1:07:55

我看了中美几十年的数据，发现投资里“躺赢”和“躺平”真不是一回事｜对话陈鹏

「听懂涨声」主播杨天楠对话拥有30年全球金融经验、曾执掌晨星全球资管部并任DFA亚太区CEO的陈鹏博士，围绕有知有行《中国大类资产投资2025年报》提出核心结论：中美两大经济体的资产定价与投资者行为高度相似，全球金融底层逻辑通用。陈鹏复盘美国买方投顾兴起史：70年代大通胀与73-74年美股跌近40%的熊市、80年代《华尔街之狼》式的卖方销售乱象、2000年纳斯达克暴跌85%、2008年后摩根士丹利痛定思痛转型财富管理，说明无利益冲突的投顾模式是投资者体验恶化倒逼出来的。年报20年数据显示，中国股票长期年化收益约10%、债券约4.5%、现金约2.3%仅抵通胀；A股散户化使波动率接近60%、约为美股三倍，情绪导致的高买低卖让中国基民损失25%-30%，远高于美国的10%-15%，这正是“基金赚钱，基民不赚钱”的根源。陈鹏警告随机选单只股票的长期收益只有指数一半，短期高收益本质是高风险释放，“大佬饭局推股”因缺乏分析框架与持续跟踪而靠不住；他用公司利润表优先级与食堂打饭的比喻解释股票为何须比债券多赚约5%的风险溢价，且中美数字几乎一致。收益拆解上，美股百年估值贡献仅0.2%-0.3%，中国分红占15%、利润增长占85%、估值每年-0.5%；他借电影《蜂鸟计划》说明散户在Alpha博弈中难敌为快0.16秒豪掷16亿美元的机构，主张以便宜的宽基指数拿Beta、用围栏框架设定单一资产上限。最后他建议中国家庭审视约50%的房产占比与仅抵通胀的存款，为退休、子女教育等长期目标增配稍高风险资产，并适当配置海外股票债券以分散风险。2026年8月26日 · 55:59

从梁圣到梁子，量化的超额去哪儿了？

杨天楠（主播「听懂涨声」）与「慧客堂」主播董艺婷复盘7月指数增强与量化止增产品的超额回撤，指出这次500增强、1000增强产品回撤的主因不是端到端或AI模型的原罪，而是资金行为集中、流动性变化和因子相关性上升等系统外因素触发的集中卖出。董艺婷基于自己观察的几百个私募样本拆解赛道分化：从6月21日到7月31日只有2000增强五周全为正超额，500增强和A500增强回撤最重，超额中位数约-6到-7；8月第一周出现反转，A500增强100%样本正超额，500、1000增强正超额占比约75%，超额分别修复了1/3到1/4（500中位数2.7、1000中位数1.85）。节目还拆解超额来源：行业与风格约束内的「纯α」选股，以及因子漂移、行业风格偏离、量价与日内交易等不纯来源，并区分线性、非线性、端到端与套利型策略中模型与因子权重的差异。董艺婷强调超额有很强均值回复性，只要持有期超过策略周期，对超额止损没有意义，但Beta止损是另一回事；判断管理人要看其回撤期间的迭代是否有清晰方法论，并结合同赛道横向比较，避免因高进出成本贸然更换。她建议普通投资者先回答买什么、从哪买、要不要择时三个问题，警惕过于自然、过于拥挤的选择，并通过分散指数、管理人、策略方法论和再平衡把组合拉回自身波动承受范围。低利率环境下生息资产收益中枢已比过去四年下降1到2个百分点，组合结构的合理性本身正在成为超额来源。2026年8月20日 · 1:41:55

为啥我没躲过7月的科技股大跌？

主持人杨天楠复盘自己有史以来单月亏损最多的7月科技股大跌，提出三大反思：观察无法解决择时问题，“高拥挤度、高机构持仓、高斜率”三高特征下很难逃顶；纪律靠不住，人会高估自己的执行能力，他在6月贴了“到点必卖”便签仍没能止盈；量化指增上半年15到20个点的超额收益在7月一夜回到解放前。他将下跌归因于三条主线：Meta筹划出租算力从买家变卖家引发对美股巨头资本开支可持续性的担忧，算力链与存储股全线崩跌；韩国以三星、海力士为标的发行两倍杠杆ETF，叠加信用融资从27万亿韩元升至38万亿韩元、消费贷入市的三层嵌套杠杆爆仓，120万个杠杆账户追缴保证金，指数单月跌22%；A股创业板跌23个点、科创50月跌幅25.9%创纪录，其中创业板是逻辑杀，科创是估值杀，机构在科技单一方向持仓达60%引发踩踏。资金面上融资融券一个月掉了4000亿，好在股票类ETF加仓4000多亿维持了市场活跃度。他总结四大避坑指南：远离杠杆、拒绝单押、不追高斜率板块、不用短期资金下注，建议科技与红利搭配形成跷跷板效应，并判断8月红利与消费难成新主线，红利风格相对占优。2026年8月13日 · 23:01

与其花钱买波动，不如投资固收加

「听懂涨声」主播杨天楠与华夏基金多元稳健收益团队投资经理杨雅昭对谈，主张普通家庭与其花钱买波动，不如把固收+作为家庭金融资产的底仓，像企业年金、社保等机构长钱一样在控制回撤的前提下赚时间复利的钱。杨雅昭介绍年金（五险一金第二支柱，22家投管人管理，要求每年不能亏钱）与专户（最大回撤不超200BP，在固收基础上做2-4个点增厚）的运作逻辑，并把固收+分为低波（回撤100BP以内、权益中枢3-5%）、中低波/中波（回撤100-400BP、权益10-15%）、高波三类，同时强调债券久期会挤占权益的回撤预算，2022年四季度股债双杀即是最可怕情境。她指出A股年化收益6-8%但波动率20-30%、夏普仅0.3，而好的固收+能年化8-10%、最大回撤也仅8-10%；面对当前各类资产不便宜、无低垂果实的局面，她的策略是仓位不激进、留现金子弹等黑天鹅错杀机会，如2020年抄底中资美元债、23-24年抄底跌至二三十元的地产债，并坚持强止盈止损、高低切换。她判断利率中枢将在1.5-2区间、债静态收益难抵权益亏损，固收+策略将更多元（含量化固收+），看好下半年股债双牛中的结构性机会，以AI、商业航天、机器人等景气成长为主线，止盈采用333分步法。最后她建议家庭按资金期限分账户配置：一半配固收+打底、部分买看好的主题基金、留5-10%现金，并提到基金经理已用AI做课题研究、节省近90%时间，普通人也可借AI厘清自己的风险偏好。2026年8月3日 · 1:12:44

钱都是大风刮来的，问题是怎么不被大风刮走？｜对话方言

本期「听懂涨声」对话前企业家、《第二天：金钱进化论》作者方言，核心观点是：价值投资不是选股技术，而是一种能拯救2026年7月15日 · 1:03:50

指数月月谈｜K型分化下的红绿灯策略：如何在极化市场中平衡“老登”与“小登”？

本期「指数月月谈」中，主播杨天楠与宏观研究者、公众号「BP喵」主理人加菲拆解了2026年6月全球市场的K型分化：科创50屡创新高、美光等存储资产被疯抢，而A股消费、红利、创新药和黄金（自高点回撤25%到28%）跌回924之前。二人复盘“国家队”行为：今年以来减持宽基ETF超1万亿元，证金砍仓8家银行，汇金重仓的沪深300ETF显著放量卖出，2024至2025年在3000点以下扫货扮演“稳定器”，2026年1月上证冲上4190点后转为“灭火器”，同时一季度暗中买入数百亿科创和半导体ETF。节目剖析杨东警告AI基建是巨大泡沫、热门股可能跌八至九成的“暴论”，以及半夏投资李蓓单周净值大跌、坚持地产多头陷入“持仓决定结论”的路径依赖，结论是价值投资风格难做资管，白酒等高透明赛道中大佬难有超越ETF的结构性优势。借助中金拥挤度指标，加菲判断当前属基本面和美光财报支撑的“好拥挤”：成交占比达历史98分位数、科创50融资占比突破13%，但杠杆远未达2015年配资的极致，高拥挤度组合年化收益反而更高，只是放大尾部风险。结尾讨论长鑫7月IPO可能成为抽水机与真龙天子、美联储沃什设AI相关工作组、央行隔夜逆回购利率仅1.25%利好宽松、黄金下跌本质是押注单极还是多极世界，并建议用“红绿灯组合”搭配科技与红利ETF，在股票软件搜索行业或赛道名称加“ETF华夏”即可查产品。2026年7月7日 · 1:11:03

当AI开始“抢钱”：大洗牌时代，谁悄悄赚钱？谁被迫离场？

《听懂涨声》主播杨天楠与《十分吸引》主播石磊、敏姐串台对谈，提出本轮AI浪潮正重演150年来铁路、电力、互联网时代"技术基础设施革命即财富大洗牌"的剧本：硅基行业斜率极度向上、碳基行业增长乏力，资本市场牛市宽度收窄、资金如抢椅子般向AI集中。石磊逐一拆解三个时代——铁路造就郑州、石家庄、蚌埠等枢纽城市，镀金时代末期最富1%控制近半财富；电力打破工厂对枢纽的依附、催生夜间经济与技能溢价，1920年代美国首次形成大规模中产；互联网突破信息时空限制，造就杭州与赢家通吃的平台巨头。三人判断AI仍处基建阶段，最本质的改变是个体能力圈扩张，但它可能是让社会更离散的技术，财富分配将远比过去不均匀。投资层面他们警告：AI基建正从产业资本结账转向金融结账，云厂商自由现金流不足已开始借钱，连盈利前景最好的Anthropic算上折旧与研发仍未盈利，判断节点价值要看流量乘以留存率，分清谁在结账。对普通人，他们建议家庭资产负债表纳入新经济仓位、避免纯负现金流结构，把可重复的工作交给AI，靠健身、审美和"视人为人"的人际连接构筑穿越周期的反脆弱能力。2026年6月23日 · 1:44:28

商业防收割指南：那些伪装成“时代红利”的魔鬼契约

杨天楠的「听懂涨声」与《给女孩的商业第一课》主播斯斯串台，本期主题是识别伪装成时代红利的"魔鬼契约"——那些把年轻人变成黑奴、血包和接盘侠的结构性陷阱。斯斯带来四个真实案例：教培销冠想接盘上海松江郊区茶馆、02年人大毕业的女孩去澳门卖保险、奥数老师背上每月还6000元的50万年金债、播音系女孩被一面之缘的非洲女老板邀去当二把手；杨天楠逐一拆解，引用万象城非连锁餐饮品牌平均寿命仅12-15个月、60%加盟店主第一年倒闭、900万保险代理人只剩200万等数据，强调要相信统计数据而非个例。两人将陷阱泛滥归结为时代背景：灵活就业者突破2亿、AI让员工变成成本、K型分化下年轻人"没有机会就会瞎选"，正如《浮士德》里与魔鬼签订的契约，一旦赚过快钱就很难回归普通人的生活。节目给出决策框架：区分单向门与双向门、重大决定要在"阳光下"做、选职业前找入行一两年的人喝咖啡拿一手信息、普通人常高估概率而低估赔率、大咖一旦收徒就要远离。他们建议年轻人刚毕业走宽路——去大城市、大厂和上升期产业，先靠新技能上桌；做黑奴也要争取选择权与分配权，用老板思维打工；要与刚发财的人交朋友、和发财很久的人做生意、和拉你发财的人保持距离，并对主线之外的机会默认拒绝。因为"伟大的投资者首先是伟大的拒绝者"，贫穷的本质是没有选择，要在属于自己的球飞来时及时挥棒。2026年6月16日 · 2:16:21

SpaceX史诗级IPO：拆解2万亿招股书，看懂这个超级巨头的七个核心问题

杨天楠与《苔藓之火》主播Raymond拆解马斯克SpaceX于6月12日登陆美股的史诗级IPO招股书，指出这家近2万亿美元估值的公司早已不是只会造火箭，而是由太空发射（年收入40多亿美金、占22%）、星链订阅业务（114亿美金、占61%、订阅用户破1000万）和并入的xAI组成的"太空+AI"超级套娃。Raymond解释马斯克把Twitter语料库和20万张显卡的Colossus超算中心打包并入后实现"1+1=5"的资本溢价，并详解招股书中"建成100太瓦太空算力中心、市值达7.5万亿"的对赌与太空数据中心全天候太阳能发电、低温散热的叙事；对马斯克持股40%却握超80%投票权的AB股结构，他认为对相信马斯克的投资人是保护。两人引用沙特阿美、阿里巴巴、工商银行等案例，认为超大型IPO并非必然的见顶信号，美股日成交5000亿到1万亿美金可承接，但SpaceX、Anthropic、OpenAI三家万亿巨头密集上市将引发指数纳入与资金再平衡。Raymond强调关注新任美联储主席的流动性态度、通缩型就业数据与油价CPI，以及Anthropic的token增速——B端coding业务打开了企业级token需求天花板。招股书给出30万亿总市场规模，其中23万亿来自企业级AI应用，而中美土壤分化：美国靠SaaS付费习惯在B端狂飙，中国则长出AI短剧等C端百亿级市场，字节跳动或成最大赢家。2026年6月10日 · 58:04

指数月月谈｜碳基一直输，硅基一直赢：六月会有分化吗？

「听懂涨声」指数月月谈中，主播杨天楠与公众号「BP喵」主理人加菲复盘2026年5月行情，核心判断是「硅基一直赢、碳基一直输」的极致分化仍在加剧：科创50五月大涨超15%、站上近六年高点，长鑫存储启动IPO，海外SK海力士创新高、美光跨入万亿美元市值俱乐部。节目认为AI叙事的底层驱动是五大云巨头资本开支（2026年预期7000亿美元、2027年跨过万亿）与国内日均Token消耗量140万亿、同比暴涨一千多倍，DeepSeek V4把价格「斩到脚面」，AI短剧成为国内首个全闭环应用，数百亿产值几乎全部留存字节跳动。碳基一端则对应社零同比仅增1.9%、瓷砖经销商缩量生存等微观现实；港股（腾讯、小米、美团）因分子端消费弱、分母端30年期美债收益率5.22%创20年新高而遭双重打击。节目还拆解泡沫争议：5月22日半导体127亿减持公告（中微公司、澜起科技），沪深300 ETF份额平均下降65%-70%显示国家队高位止盈、退居核心多头，建议用价值、红利、周期对冲成长仓位。最后展望6月美联储议息会议、中报业绩预告与SpaceX等巨头IPO，并提示在股票软件搜索「行业或赛道名称+ETF华夏」可匹配认知深度选择宽基或赛道产品。2026年6月5日 · 1:01:34

离开那个让你闻不到气味的老房间，去看人生的一万种活法

主播杨天楠与「奥特快出海笔记」主理人奥特快对谈其三年越南、中东、墨西哥的肉身出海经历，核心观点是出海最大的机会不是低价碾压，而是做国内做不起来的品牌高溢价。奥特快认为「中国生意难做所以海外有机会」是误判，中国企业屡屡翻车的根源是不了解自己：中国是14亿人的高整合度统一大市场，规模效应、极致摊薄成本和薄利多销的打法搬到海外小市场根本算不过账。他举例霸王茶姬因APP标注九段线触犯越南民族情绪而被迫关店，蜜雪冰城却靠本地化做到越南第一大连锁茶饮；越南制造业综合成本并不比中国低，Vinfast学不了韩国财阀模式，在本土也难敌比亚迪。他还谈到墨西哥仓库与失踪人口的危险日常、斋月断水、TikTok泰国主播三倍工资也不肯元旦加班，说明宗教与文化差异让钱无法解决一切问题。结尾他分析中东土豪既不土也不豪、DeepSeek与对等关税提升了中国的国际形象，出海必然带动「入海」，并建议即便不出国也要学好英文、多一个体系的信源。2026年5月27日 · 1:03:45

拒绝理财焦虑：当你觉得“错过这次机会就再也没有了”，往往就是亏钱的开始

本期是杨天楠（「听懂涨声」主播）与华夏基金播客「大方谈钱」主播章衡、惟惟惟的串台对话，主题是FOMO（错失恐惧症）与踏空焦虑。杨天楠以自己2023年底买入光模块三巨头、赚20%就获利了结却错过后续大涨的经历开篇，指出踏空的痛苦来自想象而非现实——亏损有数，而错过的收益会被无限放大，加上损失厌恶（亏损的痛苦约是盈利的2.5倍）和2026年5月19日 · 53:55

指数月月谈｜硅基消费 vs 碳基消费，你站哪边？

「听懂涨声」主播杨天楠邀请公众号「BP喵」主理人加菲（本期由华夏基金支持播出）推出「指数月月谈」第一期，核心观点是市场叙事正从「碳基消费」向「硅基消费」剧烈切换：创业板指突破2015年以来次高点，含光量高的指数屡创新高，而消费等「碳基」指数持续低迷。加菲用「点-面-点」框架复盘美伊冲突引发的通胀叙事，油价上涨传导至美元、黄金、美债与美股，3月下旬美伊谈判与停火协议使市场「钝化」、VIX回落；随后AI叙事重回视野，海外资本开支与token使用量爆发成为观测光模块行情的两个关键指标，创业板人工智能指数年内涨28%远超科创板人工智能的6%。在存款搬家话题上，一季度居民存款少增1.54万亿、非银存款多增1.72万亿，但资金主要流向固定利率1.75%的分红险而非理财；4月理财子持续申购固收加基金带动债市小牛，但隔夜资金利率1.2%较政策利率1.4%低20BP，加菲提醒关注金融时报记者马梅若传递的央行态度——短端利率难再下台阶。节目详解指数四象限模型（横轴ETF涨跌幅、纵轴一级份额变动以捕捉机构资金行为），以及20日均线上个股占比的日度市场热力图：4月8日热度启动对应大盘上涨起点，右侧选手可据此入场止盈。结尾指出恒生科技实为「恒生消费」，外卖大战令相关公司市值蒸发千亿，而最烧token的字节跳动未上市，恒科三面挨打；硅基消费与投资仍处上涨周期。2026年5月7日 · 55:35

大城市坦白局：在北上广深杭漂泊十年，我们学到了什么？

《听懂涨声》主播杨天楠与「搞钱学姐」陈雪、「远行者与碎冰匠」主播江东猫草在深圳对谈，主张北上广深杭的城市选择对应着未来十年的职业路径、落户与买房资格，但应届生瞬间之外，答案应回归个人真实需求。陈雪复盘自己因社保差半年在北京买不了房、转而在杭州置业并经历亏损的经历；猫草讲述海归落户北京接连失败，最终放弃户口南下深圳的教训，并点出把一线城市户口当作期权、只有上海可对留学生和985行权的逻辑。杨天楠以2007届与2008届毕业生对比说明毕业年份的窗口效应：07年户口大放开、08年金融危机后低成本落户机会永久关闭。三人比较城市差异：上海丰俭由人且气候反成短板，深圳大小周与24小时待命严酷，浙江民企带的双休比例不足5%-10%，广深育儿压力较小；并分析媒体等无法跨城流动的行业困境。针对当下年轻人，杨天楠强调选择前台岗位、把专业技能与数字资产沉淀在自己身上，做不依赖单一甲方的大乙方；猫草提出警惕承诺的跨期违约，先想清楚最坏情形，并指出2020年后体制内外已双向不再流动。最后三人聊到教育焦虑、退休理想地——猫草锁定地中海气候带，杨天楠希望避開上海冬夏、各地旅居，陈雪则坦言若孩子想做面包师也可以，关键是找到与自己人生目标契合的城市节奏。2026年4月21日 · 1:16:21

哪怕市场波动，也不要耽误我们好好生活：一位普通持有人的十年独白

主播杨天楠在《听懂涨声》中对话持有基金十年的80后持有人张琴与兴证全球基金固定收益部副总监翟秀华，主张普通人无论金额大小都应尽早建立资产配置观念，因为理财像健身，重在开始而非本钱。张琴分享2015年牛熊转换后从股票转向基金的经历：她遵循约翰·博格的股债五五开模型起步，逐步调整至六四比例，如今手握40多只基金，坚持亏时绝不卖出、拿闲钱投资、把本职工作当作收入主线，并从2020年起每年为读初中的孩子定投压岁钱。翟秀华划出从货币基金、纯债、固收+、偏债混合、偏股基金到多元资产FOF的风险收益图谱——纯债历史回报约4点几，偏债混合最大回撤可达十几个点、年化近10个点，股票基金极端回撤可达三四成——并提醒固收+加入的是波动而非保证收益，市场低点时再平衡可用债仓拨资金，让反弹30%即可回本而非需涨60%。她认为低利率时代利率是资产定价的万有引力，长期看好权益市场，但当下更看好被系统性低估、分红率达5个点的高股息价值型标的，并预期居民财富中股票配置比例会如美国从十来个点升至40%般持续提升。节目还讨论了帮70多岁父母配置纯债基金、与健身教练对赌存钱、实物黄金作嫁妆式传承，以及投资终极为人生提供安全感与选择自由，而非满足欲望。2026年4月14日 · 1:19:09

二手房交易量破新高，楼市真的见底了吗？

上海3月二手房单日成交量破五年新高，主持人杨天楠与「清风说新房」主理人清风、某头部品牌开发商大区投资负责人Ryan一起判断这波小阳春是反弹还是反转，三人的一致结论是：行情来了但成色不足，成交主力仍是100万到300万的低总价老破小，本质是超跌后的情绪趋稳与积压需求释放。他们分析一年社保新政如何快速去化云栖滨江、外滩瑞府等核心区千万级项目，指出3万套是上海的市场热度线，而反弹最大的意外城市是趴了四五年的徐州，成都、西安、合肥因跌得不多反而变化不大。节目还揭开了行业的信息迷雾：认筹注水、演员选房、退网签让购房者越来越难获取真实成交数据；新规产品实为变相降价，100%得房率足以伤害二手房，导致卖旧买新的置换链条在2026年彻底断裂，而2025年上半年抢下的地王们正陷入「积小胜为大败」的商业模式困境。Ryan详细解释了送黄金、送车位、开分销返佣等灰色降价套路，以及开发商为何再也离不开链家、点位被推高至3到5个点的恶性循环。最后三人给出建议：高总价「市中心稀缺」叙事正在失效，学区房是人口快变量需警惕，持有老大楼应避雷，买房要建立在自住者愿意接盘的前提上，而真正的见底需要真金白银的全国统一部署——既补贴购房者，也救助优质的民营房企。2026年4月10日 · 1:29:58

财商不是教小孩子省钱，而是种下一颗理解真实世界的种子

「听懂涨声」主播杨天楠与「茶水间经济学」主播章章对话易方达基金经理杨正旺，主张财商教育不是教孩子省钱，而是让孩子在真实市场中理解钱、周期与资产的运作。杨天楠分享给9岁儿子开压岁钱账户、自己当"投顾"的做法：高低风险产品搭配、每月定投、季度汇报并承诺保底，认为孩子尽早经历牛熊波动，比30岁才第一次梭哈股票更好。杨正旺回忆为外资私行高净值家庭子女做研学的经历，指出商业家庭会让孩子很早卷入商业世界；章章提出循序渐进路径——6岁感知波动、10岁参与决策、青少年拥有独立操作账户。产品上孩子账户应"攻守"结合：科创50、创业板等科技成长负责理解波动，红利低波、自由现金流、国证价值100等低估值策略负责稳定分红与获得感；杨正旺详解中证红利要求连续三年稳定分红且支付率合理的稀缺性、按股息率加权形成的高抛低吸机制、自由现金流指数剔除金融地产并保留成长期权、价值100季度调仓兼顾股息与弹性。两位嘉宾强调红利资产对择时不敏感，红利低波持有两年胜率可达90多，并指出2022年后居民存贷比从约一倍升至八到十倍、利率中枢下行，使红利资产被重新定价。结尾三人认为父母留给孩子的不该是巨款，而是穿越周期的能力与家庭记忆——理解钱，是理解真实世界的钥匙。2026年4月8日 · 1:20:51

对谈大卫翁：投资是对世界观的一次投票

《听懂涨声》主播杨天楠与《起朱楼宴宾客》主播、《资产配置行动指南》作者大卫翁进行读书交流，核心观点是投资某种程度上是对世界观的投票，资产配置不是唯一答案，但找到与自身世界观契合、让自己睡得着觉的投资方式才是最重要的。大卫翁基于在美国访学期间与100位听友coffee chat的一手观察，指出美国人与日本人对资产配置的理解强于中国，原因有二：一是美国有401K、IRA、日本有NISA等税收激励账户，而中国几乎没有资本利得税、存款利息也免税，缺乏配置的动力；二是欧美从未出现过信托、银行理财这类能一次性解决家庭资产的单一方案，而中国在2023年前后信托与理财时代终结后，资产配置才从选修课变成必答题。他观察到美国家庭呈存单加QQQ的杠铃式配置，日本人在30年无通胀假设被打破后陷入温水煮青蛙式焦虑，开始抢配美元和纳斯达克。谈及养老，他建议用年支出乘以25倒推退休储备，提醒中国2亿灵活就业者仅靠社保打底远远不够，而日本经验显示中国家庭财富转型更可能走向日德模式而非英美模式。展望2026年，他依然看好中国资产，认为现金流资产与科技资产被低估，外资持续买入恒生红利类指数，但担心一旦出现14、15年式大牛市，缺乏长锁定账户的散户会在存款搬家中被周期毁灭；对个人投资者他强调先想清楚人生优先级再谈配置比例，季度复盘足矣，投资是经验学科，年轻时先交学费比40岁再开始好得多。2026年3月26日 · 1:15:25

40 岁的爸爸不上班，房子和孩子还得管 ｜ 红火开麦日

「听懂涨声」主播杨天楠携手「大力如山」主播王大力、「截胡不劫财」主播Jeff，在华夏基金与小宇宙联合举办的首届「红火开麦日」线下圆桌中，以三位四十来岁不上班的爸爸的身份，与现场听友共同探讨普通家庭如何科学配置资产。三人指出房产占中国家庭资产七成以上，但多数人买房决策只花三天、却要花30年还贷，与买衣服货比三家的习惯本末倒置；现场调研显示年轻人几乎无人认为房子有投资价值，但仍有人因隐私、安全感与通勤愿意把它当消费品购入，Jeff因听杨天楠一句「房产占家庭资产70%-80%，决策却不慎重」而果断卖房，事后估算避免了约800万元损失。谈及生娃，杨天楠称2017年出生的孩子如同「买在6000点」，上海当年新生儿数量是2025年的2.5倍，学区房大概率买在山顶；养育成本上，北上广深培养一个孩子到大学毕业约需150万元，补课费随年级指数上涨，嘉宾还分享了拼团请住家外教、按批发价摊薄鸡娃成本的思路。教育路线讨论中，Jeff主张放养、鼓励孩子做播客，认为AI时代不犯错不如好奇心与审美重要；一位听友对比了国内国际学校年费从24万涨到30万、泰国仅10-20万的差价。资产配置方面，现场多数听友的权益比例远高于普通中国家庭金融资产中权益仅个位数的现实，杨天楠含权约60%，Jeff建议40%权益加60%固收、黄金不超过资产的10%，并判断未来5-10年居民家庭财富将从房产和固收向权益迁移的大趋势不可阻挡。2026年3月18日 · 55:56

劝爸妈卖房比劝他们防诈骗还难，这届年轻人如何让父母学会资产断舍离？

「听懂涨声」主播杨天楠与「知行小酒馆」主播雨白串台更新停更八九个月的房产万事屋板块，核心主张是：劝父母卖房难的不是经济账，而是家庭决策权与情感问题——房子在中国家庭资产中占比虽从70%跌至60%左右，仍是最需要直面而非回避的资产。雨白讲述自家房子以微亏价格及时卖出、如今同小区价格已腰斩的后怕；天楠则引述南京朋友的观察「再也没人提房子」，当地部分区域已跌超75%。节目回溯98年房改、蓝印户口与温州看房团代表的城镇化红利，指出红利到2022年戛然而止，并提醒史上最大财富转移正在路上：50后60后的房子将集中传给独生子女一代，继承的可能是良性资产也可能是烫手山芋。天楠给出判断标准：县城二手房跌破5000元/平说明已无新增需求，连租都租不出的房子应不计代价出手；他还以紫砂壶、红木家具等随代际偏好崩盘的藏品类比，警示孤注一掷押注时代偏好资产的风险。对负债压身、房产占比过高或房子明显没有未来的家庭，他列出必须卖房的三类情形；对想上车的买家，他分析上海60%的房子以300万以下成交、老破小已跌成租售比2.5到3的红利股，遇到合适的房子比跌到合适的价格更重要。2026年3月10日 · 1:10:44

基金经理为什么不说人话？

「听懂涨声」主播杨天楠与从业十余年的资深基金研究专家、「燕妮聊基金」主播燕妮对话，解码基金经理年报季报里的2026年3月2日 · 1:31:33

与其苦苦追赶，不如先试着放松：新的一年，别和自己较劲

「听懂涨声」主播杨天楠与心理咨询师、中国美术学院客座教授、前VC投资经理吕舟达进行年度对谈，主张在物质丰饶的今天，避免痛苦的核心是解决情绪问题，而情绪问题的关键在于捋顺与家人、周围人的关系。吕舟达借老鹰20岁拔羽换20年生命的故事提出，35岁是人生分水岭：要么倒掉杯中水空杯重来，要么用一年经验重复20年。谈到青少年心理问题时他指出，解决孩子的问题最终要解决父母的问题——父母要成为孩子的情绪容器，让孩子觉得「我和你是一伙儿的」，这一条能解决80%的亲子问题；今天的孩子既没有缓冲的时间也没有缓冲的空间，青少年韧性指标逐年下降。他还援引统计称中国留学生心理问题比例高达50%，远超美国本土的20%和韩日的30%，引线后面连着的火药是原生家庭的挑战；而中年人回到家中共情往往像充电宝只剩20%的电，需把兴趣爱好当成一味没有副作用的药。吕舟达分享了自己初入VC时业绩被合伙人抢走、仍坚持一年获升总监的经历，主张职场新人不必把「摘桃」视为霸凌，并把社交从90%同龄人调整为50%同龄人加50%前辈。杨天楠补充，效用函数可以调整——工资卷不动了，还可以卷体脂率、配速、游戏积分。两人最后盘点ADHD、内耗等流行心理学标签的滥用，并以「满仓运作自己」作结。2026年2月9日 · 1:20:31

主观已死？量化永生？逐渐边缘化的主观多头和褪色的明星基金经理

本期《听懂涨声》由杨天楠与远川研究所资管组的张婕妤、前公募基金经理、播客「狗不扯蛋」主播梁狗蛋对谈，核心判断是：2025年中国主观多头和明星基金经理正被量化与指数产品集体边缘化。婕妤从景林等主观私募业绩不差却募资艰难写起，指出家办二代等新钱只信量化、交易思维浓厚，2016到2021年基金经理造神运动崩塌后信任难以重建；狗蛋以14年券商翻倍、15年期货爆仓的亲身经历说明风险教育的代价，并用「A股是渣男，红利资产是糟糠之妻」解释渠道为何好卖红利产品。三人分析渠道按波动率把客户切进固收加、FOF、指增的格子里，银行理财经理在客户回本时立即劝赎回主动权益；蔡嵩松式的赛道绑定让主动权益主动雪橇犬化，方差太大导致解释成本过高、传递不下去。他们回顾美国主动权益占比从85%跌到10%的路径，讨论量化的三副面孔与17年、24年初因流动性坍塌导致的集体回撤。暴论包括：个人资产不超100万不要做理财、公募培养不出超额阿尔法、基金公司最核心资产是投顾，三分之二的基金经理应转型投资顾问；狗蛋则反驳投顾仍是盐碱地，面临监管、合作、合规与内容四大困境。结尾共识是主观多头不会消失但会变成小众艺术品，Alpha越来越少越来越贵，追求稳定下限而非收益率冠军才是市场成熟的标志。2026年2月3日 · 1:49:04

指数月月谈：有人在旧世界不肯醒来，有人在新世界埋头狂奔

《听懂涨声》主播杨天楠与「进击波财经」的沈帅波在本期"指数月月谈"中提出核心观点：吃过旧经济红利的中年投资者，必须用具体的资产配置动作完成向新经济的转身，而不能只停留在焦虑或唱衰。沈帅波复盘2022年逃顶房地产的三个信号——邻居坚信房子还能翻一番、供应链因金融链断裂而停摆、地产老板连私人飞机停机费都付不出——并断言"真正的拐点永远不会出现在一个具象的时刻，最美好的时刻就已经是拐点"。两人把2023年定为新旧经济分水岭：从新加坡回来的家办极度悲观，从合肥回来的人却感到订单接不完的推背感，同一场经济里两套完全不同的体感。配置上，沈帅波建议先确定能承受的最大回撤，A股科技仓位不超过总资产的25%，用红利加科技做对冲——红利是债券的替代品，科技是未来的船票，并提醒创业板历史上曾两度回撤约60%；美股科技应在大跌时多买，A股科技则要在超级牛市顶部坚决减仓，择时逻辑是反的。他按渗透率给科技公司估值：0-30%是买成为英伟达的彩票，30-50%看PEG，50-80%算DCF，超过80%当债券吃分红；黄金则是没有分子、涨跌只取决于边际购买的危机期权，配置上限7.5%-10%。两人最后给出转身路径：空杯心态、换朋友圈、每周给新领域留出半天的"时间仓位"，先下场下注、肉身参与，因为只有不参与才是最不划算的。2026年1月26日 · 1:51:33

对话聂辉华：如何看懂基层中国的运行逻辑

听懂涨声主播杨天楠与知行小酒馆主播雨白对谈中国人民大学经济学院教授聂辉华，围绕其新书《基层中国的运行逻辑》拆解考公热与基层体制的真实运行逻辑。聂辉华指出，对公务员最大的误解是以为进去就能升官——基层90%的公务员止步于正科级、99%止步于副处级，官员被查处的概率其实不低，加上收入有限、躺不平，性价比较过去十年持续下降；是否适合取决于能否坦然接受同学三年变上司这类情境。他解释中国靠科举式考试塑造合法性，越往基层非正式制度越重要：清朝县令要自筹资金、自聘师爷衙役，今天的小县城仍靠几百个有头有脸的人和一张士绅"暗网"配置资源，外地人考入基层须先掂量能否适应这种人情社会。针对名校生当辅警、去街道办的现象，他用信号发射理论解释这是学历通胀与资源错配，并建议考公按先选城市、再选部门、后选岗位的顺序决策，避开人口流失的收缩型城市；中央凭卫星遥感先于地方发现火情等数字技术进步加上人口减少，使管理更严更快，全球独一无二的五级政府体制未来可能精简。谈到地方债，他主张中央一刀切买断存量债务须配套防止再借的制度，根本出路是政府从发展型转向服务型、不再亲自下场当运动员。最后他大胆预测，随着机器人与AI发达，未来可能只需10%的人工作，年轻人除努力外还要学会玩、提供情绪价值。2026年1月16日 · 56:52

每一代人都有鸡蛋要领，也有心魔要破，没利息你还躺平吗？

《听懂涨声》主播杨天楠与银行从业多年的嘉宾Jeff在网商银行“研值派”冠名的一期节目中提出：2025年一年期存款利率跌破1%、六大行集体取消5年期定存，中国已全面进入低利率时代，银行理财存续规模达32万亿元创新高，当高息消失，家庭要为积蓄寻找“存款贵替”。两人从金融考古讲起：90年代CPI高达24%、有保值贴补率和327国债事件，96-98年买寿险锁定了约4.85%的30年复合收益；2011年Jeff入行时信贷经理是“甲方”，其后影子银行盛行，高周转房企经信托层层加杠杆拿地，项目年化ROI低于45%-50%就不上会。他们复盘2013年钱荒隔夜利率飙至近30%、余额宝上线时年化超5%开启移动理财元年，以及P2P从真实底层资产蜕变为庞氏骗局的过程，引央行前行长“超6%要警惕、超8%极危险、超10%要准备损失全部本金”的警告，并提出用GDP平减指数判断名义与实际利率的关系。节目详述2018年资管新规后净值化转型：2022年3月与11月两次债灾让老人第一次见到理财亏损，债市踩踏中高净值客户被理财经理提醒抢跑，普通人成了背锅侠，此后“稳”取代“冲”，固收加产品成为2%收益区间的主流。Jeff最后建议穿透看底层资产、自己承担风险第一责任，“无脑买理财且赚钱的年代一去不返”；杨天楠总结用配置心态买产品、保持权益在场、与波动共舞，逐步找到家庭舒适的波动率。2026年1月8日 · 1:03:31

相信世界会变好，我们终究能用善意对抗虚无

「听懂涨声」本期邀请益盒Charity Box创始人李治霖，提出公益不是富人的特权，而是每个人可以购买的"善意消费"，主张像基金经理一样用社会回报率（SROI）科学地放大捐赠的影响力。李治霖从小学为希望工程捐款、在香港为菲佣和印尼外劳做公益实习讲起，反思支教经历让他意识到帮助他人是需要培养的专业技能。他指出中国公益行业2021年顶峰仅约2200亿至2500亿元，捐赠占GDP约0.01%，远低于美国一年4500亿至5000亿美元，且因非刚需与丑闻陷入资金少、人才流失的恶性循环，应破除"管理费越低越好"的迷思。节目详解高回报项目：0-3岁农村儿童早期养育投入1元回报17元、约3000元帮农村老人完成白内障手术、推广低钠盐每年可能减少50万例死亡、一折眼镜兑换券提升依从性，并警示美国"Scared Straight"项目反而推高少年犯罪率。在中国语境下，公益组织应探索模式后让政府财政接手，"把自己做没了"；救灾不应盲目送物资或去现场，直接发钱（如GiveDirectly）可能是最有效的扶贫手段。李治霖分享自己从19年起捐出收入10%，称这是他最值的一笔消费，公益是中产对抗虚无的解药；他讲述了土耳其巧克力回礼与上海地铁站偶遇贵州大姐的故事，一位月薪六七千的捐赠人反馈"变得更喜欢自己了"。2026年1月4日 · 1:24:47

时代洪流中的男德经济

「听懂涨声」主播杨天楠与《和盘托出》主播黛娅串台，邀来「远行者与碎冰匠」主播江东猫草和「温义飞的急救财经」主播温义飞，四人在杭州对谈“男德经济”，核心观点是：随着都市女性经济独立，女性对男性的要求已从提供物质支持的“钱袋子”转向情绪价值、外貌管理和平等尊重，男性若先适应这个“新版本”将获得巨大竞争红利。嘉宾借《金瓶梅》王婆的“潘驴邓小闲”框架拆解男性竞争力，江东猫草认为恋爱市场上“潘”（颜值）排第一，而男性普遍高估“邓”（财富），男女评分差异源于婚与恋是两个不同的市场。温义飞提出中国男性把人生价值与人生意义混淆，意义感被绑定在创造社会价值与“赢”上，而增长注定不能永久持续，因此“赢过的人”难以接受平凡，甚至无法适应纯消费、非竞争的退休生活。黛娅指出父辈对“回家有热饭吃”的传统家庭有具体评价，而年轻男性点外卖、打游戏，已无法想象要交换的家庭样貌，所以觉得“梭哈一切换婚姻”不公平；她还分析日本男公关的低ego话术是可复制的有效策略。众人一致认为传统社会家庭结构同时迫害女性与男性，婚姻正从必选项变成一种可被讨论的选择，而家庭生活的好处难以被种草式传播，这是新观念扩散慢的原因之一。节目最后以日本就业冰河期与《悠长假期》作结：大衰退中挣扎也改变不了什么，不如把人生当作一个悠长假期，先修炼小与闲，为异性标准改变只是附带结果，但策略上非常有效。2025年12月24日 · 1:24:53

对话木爷：聊聊投资中的正知与正念

本期「听懂涨声」播客中，主理人杨天楠对话金融行业三十年老兵、公众号《木爷说》主理人、斯坦福正念认证导师杨峻，探讨投资业绩等于专业认知乘以情绪管理这一核心公式。杨峻回顾了自己的跨界职业轨迹：1995年进入浦发银行从信贷员做到支行行长，2015年大病一场后决意离开，先后赴平安集团和腾讯理财通搭建风控与财富管理体系，并分享了在腾讯从西装革履到T恤牛仔裤、适应自下而上共创文化的经历。他主张最好的风控不是Say No而是追求风险收益比最大化，并解释腾讯理财通在客户未准备好时宁可放慢增长也不推高波动产品，因为财富管理经营的是客户信任。他以保险资管公司2024年2月5日在2600多点全市场一致看空时下出基金投资第一单、924行情前把权益仓位打满的实战案例，说明正念训练帮助投资人保持理性：牛市警惕把Beta当Alpha的过度自信，熊市在大跌时两眼放光。他还提出532权益策略——50%长期高分红压舱石、30%一到三年成长型、20%弹性交易，并倡导买方投顾按人生目标、财务规划、资产配置、具体选品四个层次服务客户。节目最后他分享正念实操方法，包括关注呼吸的静坐训练、STOP练习（停一停、深呼吸、觉察、前行）、一次只做一件事的碎片练习，以及帮助中年人对抗焦虑的MAGIC幸福模型：正念、利他、生长、意图、勇气。2025年12月12日 · 1:48:10
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